반도체 쌍두마차기업 'SK하이닉스'

EQUITY RESEARCH

KRX: 000660

SK하이닉스

SK hynix Inc. · 반도체(메모리)

12개월 목표주가

₩1,256,000

▲ 현재 대비 +38.0%

기준일

2026.03.13

업종

반도체·메모리

섹터

정보기술

환율

₩1,455/$1

⚡ 3/3~3/4 미국-이란 전쟁: SK하이닉스 급락 후 반등. HBM 점유율 57% 독점 지위 + Twin Engine(HBM+범용D램) 전략으로 방어력 확인.

910,000 원 ($625)

▲ 연초 대비 +460%

2026년 3월 13일 종가 기준

52주 저가 ₩162,70052주 고가 ₩1,099,000

52주 고점 대비 -17.2% · HBM 슈퍼사이클 진행 중

시가총액

₩132조

$91B

1년 수익률

+460%

외국인 지분율

52.3%

거래량

12.5M주

발행주식수

1.46억주

핵심 투자 지표

매출액 (2025)

₩97.1조

26E ₩166조 ▲+71%

영업이익 (2025)

₩47.2조

26E ₩100~145조 ▲+112~207%

당기순이익 (2025)

₩~34조

26E ₩70~110조 ▲+106~224%

유동주식비율

73.5%

발행 1.46억주

PER (TTM)

~9x

26E ~5~6x

PBR

~3.0x

26E ~2.5x

BPS

₩100,000

26E ₩145,000 ▲+45%

ROE

~35%

26E ~45% ▲+10%p

ROA

~18%

26E ~25% ▲+7%p

EPS

₩100,000

26E ₩170,000 ▲+70%

EV/EBITDA

~5.5x

26E ~3~4x

배당수익률

~0.4%

DPS ₩3,800/주

📈

강세 논거 (Bull)

HBM 점유율 57% → 63% 독점 강화

Twin Engine: HBM ₩50조 + 범용D램 ₩70조

Q4 OPM 58% — 역대 최고 수익성

자사주 1,530만주 소각 — 주주환원

2026E OP ₩100~145조 (▲+112~207%)

📉

약세 논거 (Bear)

PER ~9x에도 ₩100조 이미 선반영

사이클 정점 경계 — 2019년 OP -94%

HBM 경쟁 진입 (삼성·마이크론 추격)

OP ₩100조는 '완벽한 실행' 전제 가격

美中 규제·관세 불확실성

⚡

핵심 촉매 (Catalysts)

1Q 실적 — HBM4 매출 본격 반영

엔비디아 루빈 B300 → HBM4 수요 확대

LPDDR6 출시 → 모바일 수요 회복

D램 가격 분기별 상승 지속 확인

마이크론 대비 기술 우위 유지 여부

02 / STOCK ANALYSIS

주가 분석

주가 추이 (2023~2026)

000660

월봉 기준

KOSPI 대비 상대 수익률

2025년 1월 = 100 기준

─ SK하이닉스╌ KOSPI

동종업 경쟁사 대비 상대 수익률

PEER

2025년 1월 = 100 기준

─ SK하이닉스─ 삼성전자╌ 마이크론

03 / FINANCIAL CHARTS

재무·투자 분석

연간 매출 추이

₩조 · E=추정치

2022

44.6

2023

32.8

2024

66.2

2025

97.1

2026E

166

연간 영업이익 추이

₩조 · E=추정치

2022

7.0

2023

-7.7

2024

23.5

2025

47.2

2026E

120

R&D & CAPEX

₩조

R&D '24

6.8

R&D '25

8.5

R&D '26E

10

CAP '24

18.5

CAP '25

22.0

CAP '26E

28

HBM 매출

₩조 · KEY DRIVER

2023

5

2024

15

2025

35

2026E

50

04 / FINANCIAL TABLE

재무 실적 분석

항목	2024A	2025A	2026E	YoY
손익계산서
매출액	₩66.2조	₩97.1조	₩166조	▲+71%
영업이익	₩23.5조	₩47.2조	₩100~145조	▲+112~207%
영업이익률	35.5%	49%	60~65%	▲+11~16%p
당기순이익	₩~17조	₩~34조	₩70~110조	▲+106~224%
핵심 투자 지표
PER (배)	~18x	~9x	~5~6x
PBR (배)	~4x	~3.0x	~2.5x
BPS	₩55,000	₩100,000	₩145,000	▲+45%
ROE	~22%	~35%	~45%	▲+10%p
EPS	₩25,000	₩100,000	₩170,000	▲+70%
EV/EBITDA	~8x	~5.5x	~3~4x
DPS	₩2,400	₩3,800	₩4,500+	~0.5%
재무 안정성
부채비율	~55%	~48%	~42%	안정
순현금	₩-2조	₩8조	₩25조+	▲개선
투자 규모
R&D	₩6.8조	₩8.5조	₩10조	HBM·1b나노
CAPEX	₩18.5조	₩22조	₩28조	HBM 확장

05 / BUSINESS SEGMENTS

사업부문별 분석

💎 HBM (고대역폭메모리)

₩~50조 (26E)

매출 비중 ~30%

HBM 점유율 57%→63% 독점. 엔비디아 루빈향 HBM4. 단가 ~$700. 삼성·마이크론 대비 1~2세대 우위.

2025 매출

₩35조

2026E

₩50조

점유율

57→63%

🔷 범용 D램

₩~70조 (26E)

매출 비중 ~42%

DDR5 전환 가속. 서버·PC·모바일. 가격 +91% 급등. LPDDR6 출시 임박.

가격 추이

▲+91%

DDR5 비중

70%+

핵심

가격 상승

💾 NAND 플래시

₩~35조 (26E)

매출 비중 ~21%

SSD·모바일 스토리지. AI 서버 SSD 수요 급증. 적층 236단. 마진 회복 중.

OPM

~20%

핵심

AI SSD

전망

마진 회복

⚙ 시스템IC·기타

₩~11조 (26E)

매출 비중 ~7%

CIS(이미지센서)·DDI(디스플레이). 안정적 매출 기여. 성장성 제한.

비중

~7%

핵심

CIS

전망

안정

06 / SWOT & RISK

SWOT 분석 & 리스크

S 강점

—HBM 점유율 57% → 63% 글로벌 독점

—Q4 OPM 58% 역대 최고 수익성

—Twin Engine (HBM+범용D램) 이중 성장

—자사주 1,530만주 소각 주주환원

—1b나노 양산 → 원가 경쟁력

W 약점

—HBM 의존도 과도 — 단일 제품 리스크

—엔비디아 의존 — 고객 집중 리스크

—NAND 수익성 D램 대비 낮음

—삼성 대비 파운드리·비메모리 없음

—시가총액 대비 유동성 제한

O 기회

—AI 인프라 → HBM·서버D램 폭발

—D램 슈퍼사이클 +91% 상승

—HBM4 → 단가 ₩70만 이상

—LPDDR6 모바일 수요 회복

—중국 규제 → 경쟁사 견제

T 위협

—사이클 정점 후 급락 (2019 전례)

—삼성·마이크론 HBM 추격

—美中 규제 불확실성

—과잉투자 → 공급과잉 리스크

—환율 변동 (원화 강세 시 마진↓)

주요 리스크 매트릭스

리스크	수준	내용	대응
사이클 정점 반전	HIGH	2019년 전례: OP 94% 급감	HBM 비중 확대
삼성 HBM 추격	MED	HBM4 격차 축소 가능	기술 선제 투자
엔비디아 의존	MED	매출 50%+ 집중	AMD·고객 다변화
과잉투자 리스크	MED	CAPEX ₩28조 부담	수요 확인 후 집행
美中 규제	LOW	수출 통제 확대 시	비중국 비중 높음

07 / VALUATION

밸류에이션 & 주요 촉매

현재 주가 ₩910,000 기준.

🐻 Bear

₩650,000

▼ -28.6%

사이클 정점+HBM 경쟁 심화. 확률 20%.

📊 Base

₩1,256,000

▲ +38.0%

Twin Engine 정상 가동. 확률 50%.

🐂 Bull

₩1,500,000

▲ +64.8%

HBM 독점 강화+D램 슈퍼사이클. 확률 30%.

⚖️ 글로벌 메모리 피어 비교

기업명

PER

PBR

OPM

SK하이닉스

~6x

~2.5x

~62%

삼성전자

~10x

~1.9x

~34%

마이크론

~8x

~2x

~45%

엔비디아

~30x

~40x

~65%

TSMC

~22x

~8x

~50%

SK하이닉스 26E PER ~6x + OPM 62%는 글로벌 메모리 최고 수익성.

📊 Sum-of-Parts 분석

HBM 사업

EV/EBITDA 10x

₩550,000/주

범용 D램

EV/EBITDA 5x

₩400,000/주

NAND + 기타

EV/EBITDA 4x

₩150,000/주

합산 (성장 프리미엄 +10%)

적정 주가

₩990,000~1,320,000

2026년 주요 촉매 로드맵

2026.01 ✓

🚀 자사주 1,530만주 소각

주주환원 강화 신호.

2026 1Q

⚡ HBM4 양산 출하 본격화

엔비디아 루빈 B300향.

2026.04

📊 1Q 실적 발표

OPM 60%+ 확인 여부.

2026 H1

🎯 LPDDR6 출시

모바일 D램 ASP 상승.

2026 H2

🏭 HBM 청주 M17 증설

CAPA 확대로 점유율 유지.

2026 연간

💰 OP ₩100조 돌파 여부

사이클 지속성의 핵심 지표.

증권사 목표주가

30명 애널리스트 | 매수 30 · 매도 0 | 평균 ₩1,255,697

하나증권₩1,100,000

키움증권₩1,200,000

삼성증권₩1,300,000

미래에셋₩1,350,000

맥쿼리₩1,400,000

컨센서스 최고₩1,500,000

08 / INVESTMENT ANALYSIS

종합 투자 분석

INVESTMENT ANALYSIS

HBM 독점의 정점 —
₩100조를 이미 선반영한 주가, 기대 초과가 필요한 구간

SK하이닉스는 HBM 점유율 57%→63%로 글로벌 독점을 강화하며 메모리 슈퍼사이클의 최대 수혜주 위치를 확고히 하고 있다.

핵심 분석 — 강점과 리스크의 균형:

① [강점] Twin Engine이 실적 방어벽이다. HBM ₩50조 + 범용D램 ₩70조의 이중 엔진 구조는 한쪽이 둔화되더라도 전체 이익을 지탱한다. Q4 OPM 58%는 메모리 역사상 최고 수익성이며, HBM4로 ASP가 더 오를 여지가 있다.

② [핵심 변수] 현 주가는 ₩100조 OP를 이미 반영했다. PER ~9x는 저평가처럼 보이지만, 이는 사이클 고점의 일시적 이익을 분모로 한 것이다. 추가 상승에는 ₩120조+ OP가 필요하며, 이는 HBM 점유율 유지 + D램 가격 상승 지속이라는 두 조건이 동시에 충족되어야 한다.

③ [리스크] 사이클 정점을 경계해야 한다. 2019년 OP 94% 급감의 전례가 있다. 삼성·마이크론의 HBM 기술 격차가 1세대 이내로 좁혀지면, SK하이닉스의 독점 프리미엄이 빠르게 희석될 수 있다.

모니터링 포인트: ❶ 1Q OPM 60%+ 유지 여부 ❷ 삼성 HBM4 퀄리피케이션 결과 ❸ D램 가격 분기별 추이 ❹ CAPEX ₩28조 집행 속도

결론: SK하이닉스는 HBM 독점이라는 최강의 해자를 보유하고 있으나, 현 주가는 ₩100조 OP를 이미 선반영한 상태다. '기대 수준'이 아닌 '기대 초과'가 필요한 구간이며, 사이클 정점 경계는 항상 필요하다.

⚠ 본 분석은 공개 정보 기반의 자료이며, 특정 증권의 매수·매도를 보증하지 않습니다.

⚠ 투자 위험 고지

본 보고서는 투자 참고 목적으로만 작성된 자료입니다. 기준일: 2026.03.13 · © 2026 Equity Research · SK hynix (KRX: 000660)

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