글로벌 위탁개발생산(CDMO) 1위 '삼성바이오로직스'

EQUITY RESEARCH

KRX: 207940

삼성바이오로직스

Samsung Biologics Co., Ltd. · CDMO·바이오

12개월 목표주가

₩2,100,000

▲ 현재 대비 +22.8%

기준일

2026.03.14

업종

바이오·CDMO

섹터

헬스케어

환율

₩1,455/$1

⚡ 3/3~3/4 미국-이란 전쟁: 삼성바이오 -8.5% 조정. CDMO 수요 견조, 전쟁 영향 제한적. 방어적 성장주 성격.

1,710,000 원 ($1,176)

▼ -159,000 (-8.5%)

2026년 3월 14일 종가 기준

52주 저가 ₩982,00052주 고가 ₩1,987,000

52주 고점 대비 -13.9% · 전쟁 영향 제한적

시가총액

₩90.5조

$62B

1년 수익률

+74%

외국인 지분율

9.2%

거래량

0.5M주

3.14 기준

발행주식수

5,291만주

보통주

핵심 투자 지표

매출액 (2025)

₩4.8조

26E ₩5.2~5.5조 ▲+8~15%

영업이익 (2025)

₩2.15조

26E ₩2.3~2.5조 ▲+7~16%

당기순이익 (2025)

₩1.6조

26E ₩1.8~2.0조 ▲+13~25%

유동주식비율

25.0%

발행 5,291만주

PER (TTM)

~56x

26E ~45~50x (성장 프리미엄)

PBR

~6.5x

26E ~5.5x

BPS

₩260,000

26E ₩310,000 ▲+19%

ROE

~12.5%

26E ~13.5% ▲+1%p

ROA

~8.5%

26E ~9.0% ▲+0.5%p

EPS

₩30,200

26E ₩34,000~38,000 ▲+13~26%

EV/EBITDA

~35x

26E ~30~33x

배당수익률

0%

무배당 (성장 투자 집중)

📈

강세 논거 (Bull)

글로벌 CDMO 1위 — CAPA 78만L (5공장 포함 90만L)

1~4공장 풀가동 + 5공장 하반기 매출 반영

OPM 45% — 글로벌 CDMO 최고 수익성

생물보안법 → 중국 CDMO 퇴출 수혜

CEPI 백신 파트너십 → 공공 수주 확대

📉

약세 논거 (Bear)

PER ~56x — 성장 둔화 시 멀티플 급락 위험

5공장 램프업 비용 + GSK 인수 인건비 500명

공장 유지보수 순차 도래 → 가동률 일시 ▼

원화 강세 전환 시 수익성 하락

무배당 정책 → 배당 투자자 유입 제한

⚡

핵심 촉매 (Catalysts)

5공장 본격 가동 (하반기 매출 기여)

6공장 착공 + 미국 투자 검토

생물보안법 최종 통과 (중국 CDMO 제재)

ADC·세포유전자치료제 신규 수주

CEPI 후속 백신 수주 확대

02 / STOCK ANALYSIS

주가 분석

주가 추이 (2023~2026)

207940

월봉 기준

KOSPI 대비 상대 수익률

2025년 1월 = 100 기준

— 삼성바이오- - KOSPI

동종업 경쟁사 대비 상대 수익률

PEER

2025년 1월 = 100 기준

— 삼성바이오— 론자- - WuXi Bio

03 / FINANCIAL CHARTS

재무·투자 분석

연간 매출 추이

₩조 · E=추정치

2022

2.8

2023

3.7

2024

4.5

2025

4.8

2026E

5.4

연간 영업이익 추이

₩조 · E=추정치

2022

0.78

2023

1.0

2024

1.37

2025

2.15

2026E

2.4

R&D & CAPEX

₩조

R&D '24

0.15

R&D '25

0.18

R&D '26E

0.22

CAP '24

1.2

CAP '25

1.5

CAP '26E

2.0

글로벌 CDMO CAPA (만L)

KEY DRIVER

2023

36

2024

60

2025

78

2026E

90

04 / FINANCIAL TABLE

재무 실적 분석

항목	2024A	2025A	2026E	YoY
손익계산서
매출액	₩4.47조	₩4.8조	₩5.2~5.5조	▲+8~15%
영업이익	₩1.37조	₩2.15조	₩2.3~2.5조	▲+7~16%
영업이익률	30.4%	44.8%	44~45%	~유지
당기순이익	₩1.05조	₩1.6조	₩1.8~2.0조	▲+13~25%
핵심 투자 지표
PER (배)	~90x	~56x	~45~50x
PBR (배)	3.5x	~6.5x	~5.5x
BPS	₩200,000	₩260,000	₩310,000	▲+19%
ROE	8.5%	~12.5%	~13.5%	▲+1%p
ROA	6.0%	~8.5%	~9.0%	▲+0.5%p
EPS	₩19,800	₩30,200	₩34,000~38,000	▲+13~26%
EV/EBITDA	25x	~35x	~30~33x
DPS	—	—	—	0% (무배당)
재무 안정성
부채비율	~35%	~38%	~36%	안정
유동비율	~200%	~210%	~220%	안정
투자 규모
R&D	₩1,500억	₩1,800억	₩2,200억	ADC·CGT
CAPEX	₩1.2조	₩1.5조	₩2.0조	5공장+6공장

05 / BUSINESS SEGMENTS

사업부문별 분석

🏭 CDMO (위탁생산)

₩~4.0조

매출 비중 ~83%

글로벌 CDMO 1위. 1~4공장 풀가동+5공장 램프업. 항체·ADC·mRNA 전 영역. OPM 45%.

2025 OP

₩1.8조

2026E OP

₩2.0~2.2조

YoY

▲+11~22%

💊 바이오시밀러 (에피스)

₩~0.8조

매출 비중 ~17%

삼성바이오에피스 100% 자회사. 램시마SC·유플라이마·베그젤마 등.

OPM

~35%

핵심

시밀러

전망

신제품 확대

🔬 5공장 (신규)

₩~0.3조 (램프업)

2026H2 매출 시작

18만L CAPA. 하반기 가동. 글로벌 CDMO 최대 단일공장.

CAPA

18만L

가동

H2 시작

핵심

규모 경제

🌐 기타 (GSK 인수 등)

₩~0.1조

통합 진행 중

GSK 영국 공장 인수. 인력 500명 통합. 6공장 착공 검토.

현황

통합중

핵심

GSK 공장

전망

장기 확장

06 / SWOT & RISK

SWOT 분석 & 리스크

S 강점

—글로벌 CDMO 1위 — CAPA 78만L

—OPM 45% — 글로벌 최고 수익성

—삼성바이오에피스 100% 통합

—CEPI 파트너십 — 공공 수주

—ADC·CGT·mRNA 신규 모달리티

W 약점

—PER ~56x — 고평가 논란

—무배당 → 배당 투자자 제한

—5공장 램프업+GSK 인건비 부담

—유지보수 도래 → 가동률 ▼

—원화 강세 시 마진 ▼

O 기회

—생물보안법 → 중국 CDMO 퇴출

—바이오 아웃소싱 비율 확대

—6공장+미국 생산기지 확보

—ADC·mRNA 고부가 수요 급증

—삼성그룹 전략 투자 지속

T 위협

—경기 침체 → R&D 예산 축소

—론자·WuXi 경쟁 심화

—원자재(배지·수지) 가격 변동

—환율 하락 → 마진 축소

—시밀러 가격 경쟁 심화

주요 리스크 매트릭스

리스크	수준	내용	대응
바이오 경기 둔화	MED	신약 R&D 예산 축소 시 수주 ▼	장기계약 비중 확대
CDMO 경쟁 심화	MED	론자·WuXi 추격	CAPA+기술 우위
5공장 램프업 지연	LOW	초기 비용 부담	H2 정상화 전망
원화 강세 전환	MED	수출 마진 ▼	헤지+원가절감
밸류에이션 부담	HIGH	PER 56x 고평가	성장으로 정당화

07 / VALUATION

밸류에이션 & 주요 촉매

현재 주가 ₩1,710,000 기준.

🐻 Bear

₩1,300,000

▼ -24.0%

바이오 둔화+수주 감소. 확률 15%.

📊 Base

₩2,100,000

▲ +22.8%

5공장 가동+OPM 44%. 확률 55%.

🐂 Bull

₩2,300,000

▲ +34.5%

생물보안법+대형 수주. 확률 30%.

⚖️ 글로벌 CDMO 피어 비교 (2026E)

기업명

PER

PBR

OPM

삼성바이오

~50x

~5.5x

~45%

론자

~30x

~5x

~30%

WuXi Bio

~25x

~4x

~25%

카탈런트

—

~3x

~15%

셀트리온

~25x

~3x

~35%

삼성바이오 OPM 45%는 글로벌 CDMO 최고. PER 프리미엄의 근거.

📊 Sum-of-Parts 분석

CDMO 사업

EV/EBITDA 30x

₩1,200,000/주

바이오에피스 (시밀러)

PER 20x

₩350,000/주

5공장+GSK

옵션 가치

₩150,000/주

합산 (성장 프리미엄 -10%)

적정 주가

₩1,530,000~2,040,000

2026년 주요 촉매 로드맵

2026.02 ✓

🚀 CEPI 백신 파트너십 체결

글로벌 공공 수주 기반 마련.

2026 1Q

📊 2025 연간 실적 발표

매출 ₩4.8조, OPM 45%. 사상 최대.

2026 H2

⚡ 5공장 본격 가동

하반기 매출 기여. 글로벌 최대 단일공장.

2026 H2

🎯 생물보안법 최종 통과

중국 CDMO 대체 수주 대이동.

2026 하반기

🏭 6공장 착공 + 미국 투자

글로벌 CAPA 120만L 목표.

2026 연간

💰 OP ₩2.5조+ 달성 여부

CDMO 성장 지속성이 핵심.

증권사 목표주가

26명 애널리스트 | 매수 26 · 매도 0 | 평균 ₩2,250,035

키움증권₩2,100,000

대신증권₩2,200,000

하나증권₩2,200,000

다올투자₩2,300,000

삼성증권₩2,400,000

컨센서스 최고₩2,614,000

08 / INVESTMENT ANALYSIS

종합 투자 분석

INVESTMENT ANALYSIS

글로벌 CDMO 리더 —
OPM 45% 최고 수익성, 5공장이 답인가

삼성바이오로직스는 글로벌 CDMO 시장의 구조적 성장과 생물보안법이라는 특수 기회를 동시에 맞이하고 있다.

핵심 분석 — 강점과 리스크의 균형:

① [강점] OPM 45%는 글로벌 CDMO 최고 수준이다. 1~4공장 풀가동과 고환율 효과로 사상 최대 실적을 달성했다. 그러나 이 마진이 '지속 가능한가'가 핵심이다. 환율 하락이나 원재료비 상승 시 5%p 이상 마진 축소가 가능하다.

② [핵심 변수] 5공장 램프업이 2026년의 승부처다. 하반기부터 매출 반영되면 OPM 유지가 가능하지만, 초기 비용과 유지보수 도래가 겹치면 일시적 이익 감소 구간이 올 수 있다. '고성장 지속' 기대를 충족하지 못하면 PER 56x에서 멀티플 축소가 불가피.

③ [리스크] PER 56x는 '완벽한 실행'을 전제한다. CDMO는 구조적 성장 산업이지만, 론자·WuXi 경쟁이 심화 중이다. 생물보안법 수혜도 장기적으로 대안 다변화 시 희석 가능.

모니터링 포인트: ❶ 5공장 가동률·매출 기여 시점 ❷ 환율 추이(₩/$1,400↓ 시 경고) ❸ 생물보안법 통과 여부 ❹ 대형 신규 수주

결론: 글로벌 CDMO 1위로서 구조적 성장 스토리가 유효하나, PER 56x는 '좋은 뉴스'를 상당 부분 반영한 가격이다. 5공장 정상 가동과 OPM 44%+ 유지를 확인한 후 접근해도 늦지 않다.

⚠ 본 분석은 공개 정보 기반의 자료이며, 특정 증권의 매수·매도를 보증하지 않습니다.

⚠ 투자 위험 고지

본 보고서는 투자 참고 목적으로만 작성된 자료입니다. 기준일: 2026.03.14 · © 2026 Equity Research · Samsung Biologics (KRX: 207940)

V3 색상 범례: ■ 상승/증가(빨강) · ■ 하락/감소(파랑) · ■ 추정치/E(주황) · ■ 본문(검정) · ■ 보조(회색)

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