EQUITY RESEARCH
KRX: 009540
HD한국조선해양
HD Korea Shipbuilding & Offshore Eng. · 조선·해양
12개월 목표주가
₩350,000 ($241)
▲ 현재 대비 +20.7%
기준일
2026.03.14
업종
조선·해양
섹터
산업재
환율
₩1,455/$1
📊 2025 연간 OP ₩3.9조(+172% YoY). 수주잔고 ₩135조(3~4년치). LNG선·친환경 고부가 선종 중심 선별 수주 지속. MASGA 미국 방산 협력 구체화.
290,000
원 ($199)
▲ 연초 대비 +35%
2026년 3월 14일 종가 기준
52주 저가 ₩165,00052주 고가 ₩330,000
52주 고점 근접 · 조선 슈퍼사이클 진행 중
시가총액
₩27조
$19B
1년 수익률
+76%
외국인 지분율
28.5%
거래량
4.5M주
발행주식수
9,374만주
보통주
핵심 투자 지표
02 / STOCK ANALYSIS
주가 분석
주가 추이 (2023~2026)
009540
월봉 기준
KOSPI 대비 상대 수익률
2025년 1월 = 100 기준
─ HD한국조선해양╌ KOSPI
동종업 경쟁사 대비 상대 수익률
PEER
2025년 1월 = 100 기준
─ HD한국조선해양─ 한화오션╌ 삼성중공업
03 / FINANCIAL CHARTS
재무·투자 분석
연간 매출 추이
₩조 · E=추정치
2022
21.3
2023
23.8
2024
25.5
2025
29.9
2026E
36
연간 영업이익 추이
₩조 · E=추정치
2022
0.28
2023
0.72
2024
1.43
2025
3.9
2026E
5.5
R&D & CAPEX
₩조
R&D '24
0.8
R&D '25
1.0
R&D '26E
1.2
CAP '24
2.1
CAP '25
2.5
CAP '26E
3.0
수주잔고 추이
₩조 · KEY DRIVER
2023
85
2024
110
2025
135
2026E
145
04 / FINANCIAL TABLE
재무 실적 분석
| 항목 | 2024A | 2025A | 2026E | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 손익계산서 | ||||
| 매출액 | ₩25.5조 | ₩29.9조 | ₩35~37조 | ▲+17~24% |
| 영업이익 | ₩1.43조 | ₩3.9조 | ₩5.0~5.8조 | ▲+28~49% |
| 영업이익률 | 5.6% | 13.0% | 14~16% | ▲+1~3%p |
| 당기순이익 | ₩~1.0조 | ₩~2.5조 | ₩3.5~4.5조 | ▲+40~80% |
| 핵심 투자 지표 | ||||
| PER (배) | ~30x | ~11x | ~7~8x | |
| PBR (배) | ~4.5x | ~3.5x | ~2.8x | |
| BPS | ₩65,000 | ₩83,000 | ₩105,000 | ▲+26% |
| ROE | ~11% | ~22% | ~29% | ▲+7%p |
| EPS | ₩10,000 | ₩26,700 | ₩38,000~48,000 | ▲+42~80% |
| EV/EBITDA | ~18x | ~12x | ~8~9x | |
| DPS | ₩1,500 | ₩2,000 | ₩2,500 | ~0.9% |
| 재무 안정성 | ||||
| 부채비율 | ~200% | ~180% | ~160% | 안정 |
| 순차입금 | ₩5조 | ₩3조 | ₩1조 | ▲개선 |
| 투자 규모 | ||||
| R&D | ₩8,000억 | ₩1.0조 | ₩1.2조 | 스마트야드·엔진 |
| CAPEX | ₩2.1조 | ₩2.5조 | ₩3.0조 | 도크 확장·생산성 |
05 / BUSINESS SEGMENTS
사업부문별 분석
🚢 조선 부문
₩~25조
매출 비중 ~70%
LNG선·컨테이너선·탱커 중심. 고부가 선종 선별 수주. 선가 상승+생산성 개선. HD현대중공업+삼호+미포 3사 체제.
2025 OP
₩3.4조
2026E OP
₩4.5~5.0조
OPM
14~16%
⚙ 엔진·기자재
₩~5조
매출 비중 ~14%
HD현대마린엔진. ASP 상승+원가 절감. 차세대 친환경 엔진 개발. 부품 사업 확대.
OPM
~15%
핵심
친환경 엔진
성장
부품 매출▲
🏗 해양플랜트
₩~3조
매출 비중 ~10%
FPSO·드릴십. 트리온·루야 프로젝트. 2025년 흑자 전환 달성. 신규 수주 파이프라인.
2025
흑자 전환
핵심
트리온·루야
전망
재수주 기대
☀ 에너지솔루션·기타
₩~2조
매출 비중 ~6%
HD현대에너지솔루션. 태양광 모듈. 미국 수출 확대. 내수 둔화 상쇄.
OPM
~8%
핵심
미국 수출
전망
안정
06 / SWOT & RISK
SWOT 분석 & 리스크
주요 리스크 매트릭스
| 리스크 | 수준 | 내용 | 대응 |
|---|---|---|---|
| 발주 사이클 정점 | HIGH | 글로벌 발주 -14.6% 전망 | 수주잔고 방어력 |
| 후판·노무비 | MED | 원가 압박 → OPM 제한 | 선가 전가+효율화 |
| 해양 수주 지연 | MED | 신규 프로젝트 불확실 | 기존 프로젝트 집중 |
| 중국 경쟁 | MED | 가격 경쟁 심화 | 고부가 선종 집중 |
| 환율 리스크 | LOW | 원화 강세 시 마진↓ | 자연 헤지 |
07 / VALUATION
밸류에이션 & 주요 촉매
현재 주가 ₩290,000 기준.
🐻 Bear
₩200,000
▼ -31.0%
발주 급감+후판 급등. 확률 15%.
📊 Base
₩350,000
▲ +20.7%
수주 정상+OPM 15%. 확률 55%.
🐂 Bull
₩400,000
▲ +37.9%
LNG 대규모 발주+MASGA. 확률 30%.
⚖️ 글로벌 조선 피어 비교 (2026E)
기업명
PER
PBR
OPM
HD한국조선해양
~8x
~2.8x
~15%
한화오션
~32x
~3.5x
~8%
삼성중공업
~12x
~3.0x
~10%
이마바리(일본)
~10x
~1.0x
~5%
중국 CSSC
~8x
~1.5x
~4%
HD한국조선해양 PBR 2.8x는 조선업 역사적 상단. 실적 개선이 밸류에이션을 지지하는 구간.
📊 Sum-of-Parts 분석
조선 3사 (중공업+삼호+미포)
EV/EBITDA 8x
₩220,000/주
엔진·기자재
EV/EBITDA 6x
₩60,000/주
해양플랜트+에너지
지분가치
₩30,000/주
합산 (사이클 프리미엄 +5%)
적정 주가
₩260,000~370,000
2026년 주요 촉매 로드맵
2026.02 ✓
🚀 2025 연간 실적 발표 — OP ₩3.9조
전년 대비 172% 증가. 고부가 선종 인도 확대.
2026 1Q
⚡ LNGC 대규모 발주 시즌
미국 LNG 수출 확대 → 운반선 수요 급증.
2026 2Q
📊 1Q 실적 — OPM 15%+ 지속
고선가 선박 인도 확대 효과 확인.
2026 H1
🎯 MASGA 미 해군 MRO 수주
특수선·MRO 장기 수주 파이프라인.
2026 H2
🏭 해양플랜트 신규 수주
트리온·루야 후속 프로젝트 확보.
2026 연간
💰 OP ₩5조+ 달성 여부
OPM 15%+ 유지가 리레이팅 핵심.
증권사 목표주가
22명 애널리스트 | 매수 20 · 매도 0 | 평균 ₩330,000
SK증권₩280,000
하나증권₩320,000
키움증권₩340,000
미래에셋₩350,000
삼성증권₩360,000
컨센서스 최고₩400,000
08 / INVESTMENT ANALYSIS
종합 투자 분석
INVESTMENT ANALYSIS
K-조선 슈퍼사이클 —
수주잔고 ₩135조, 3~4년치 일감의 가치와 한계
수주잔고 ₩135조, 3~4년치 일감의 가치와 한계
HD한국조선해양은 ₩135조 수주잔고와 OPM 13%+ 급개선으로 K-조선 슈퍼사이클의 중심에 서 있다.
핵심 분석 — 강점과 리스크의 균형:
① [강점] 수주잔고 ₩135조는 3~4년치 일감이다. K-조선사 중 최대 규모이며, LNG선·친환경 선종 비중이 높아 실적 가시성이 뛰어나다. 생산성 개선과 조기 인도 확산(공정 진척률 30%→50%)으로 매출 성장이 가속되고 있다.
② [핵심 변수] OPM 15%+ 지속이 밸류에이션의 열쇠다. 2025년 OPM 13%에서 고선가 선박 인도 확대로 15%+ 달성이 가능하나, 후판 가격 재상승·숙련공 부족이 변수다. 마진 확대 속도가 주가를 좌우한다.
③ [리스크] PBR 3.5x는 조선업 역사적 상단이다. 조선업은 사이클 산업이며, 발주 정점 이후 급감하는 패턴이 반복된다. 2026년 글로벌 발주가 14.6% 감소할 전망이므로, 현 밸류에이션이 정당화되려면 OPM 개선이 동반되어야 한다.
모니터링 포인트: ❶ 1Q OPM 15%+ 유지 ❷ LNGC 대규모 발주 확인 ❸ 후판 가격 추이 ❹ MASGA 수주 구체화
결론: HD한국조선해양은 ₩135조 수주잔고로 3~4년 실적 가시성이 높으나, PBR 3.5x는 조선업 역사적 고평가 구간이다. 발주 사이클 정점 리스크와 후판·노무비 부담을 감안한 냉정한 판단이 필요하다.
핵심 분석 — 강점과 리스크의 균형:
① [강점] 수주잔고 ₩135조는 3~4년치 일감이다. K-조선사 중 최대 규모이며, LNG선·친환경 선종 비중이 높아 실적 가시성이 뛰어나다. 생산성 개선과 조기 인도 확산(공정 진척률 30%→50%)으로 매출 성장이 가속되고 있다.
② [핵심 변수] OPM 15%+ 지속이 밸류에이션의 열쇠다. 2025년 OPM 13%에서 고선가 선박 인도 확대로 15%+ 달성이 가능하나, 후판 가격 재상승·숙련공 부족이 변수다. 마진 확대 속도가 주가를 좌우한다.
③ [리스크] PBR 3.5x는 조선업 역사적 상단이다. 조선업은 사이클 산업이며, 발주 정점 이후 급감하는 패턴이 반복된다. 2026년 글로벌 발주가 14.6% 감소할 전망이므로, 현 밸류에이션이 정당화되려면 OPM 개선이 동반되어야 한다.
모니터링 포인트: ❶ 1Q OPM 15%+ 유지 ❷ LNGC 대규모 발주 확인 ❸ 후판 가격 추이 ❹ MASGA 수주 구체화
결론: HD한국조선해양은 ₩135조 수주잔고로 3~4년 실적 가시성이 높으나, PBR 3.5x는 조선업 역사적 고평가 구간이다. 발주 사이클 정점 리스크와 후판·노무비 부담을 감안한 냉정한 판단이 필요하다.
⚠ 본 분석은 공개 정보 기반의 자료이며, 특정 증권의 매수·매도를 보증하지 않습니다.
⚠ 투자 위험 고지
본 보고서는 투자 참고 목적으로만 작성된 자료입니다. 기준일: 2026.03.14 · © 2026 Equity Research · HD Korea Shipbuilding (KRX: 009540)
본 보고서는 투자 참고 목적으로만 작성된 자료입니다. 기준일: 2026.03.14 · © 2026 Equity Research · HD Korea Shipbuilding (KRX: 009540)
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